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就在(zai)幾(ji)年前，政府(fu)和(he)監管機構還在(zai)鼓勵建立(li)去(qu)中心化金融(decentralised finance, DeFi)的(de)實(shi)驗性(xing)監管政策，如(ru)沙(sha)盒和(he)特殊(shu)通行證等并非(fei)針對特定行為或參與者的(de)預防性(xing)監管政策。然而，鑒于最近DeFi市場暴露出其弱點，監管環境再次發生新變化。同(tong)時，大環境和監(jian)管方式(shi)的轉變也格外影響了新加(jia)坡和香港(gang)作為全球大型加(jia)密貨幣市(shi)場的相對吸引力。

新加坡和(he)香港(gang)都(dou)致力(li)于(yu)打造一個(ge)既吸(xi)引(yin)資(zi)本(ben)和(he)投資(zi)，同時為(wei)投資(zi)者和(he)客戶提供充分保護的(de)環境。但(dan)國際資(zi)本(ben)流(liu)(liu)動是(shi)變化無常的(de)，尤其在(zai)相(xiang)對較少(shao)監管(guan)的(de)DeFi市場。即便是(shi)監管(guan)態度(du)發生輕微的(de)變化，都(dou)有可能引(yin)起資(zi)本(ben)外流(liu)(liu)，因(yin)此，這兩個(ge)城市的(de)監管(guan)都(dou)有著很大的(de)挑戰，因(yin)為(wei)他們必(bi)須在(zai)吸(xi)引(yin)資(zi)本(ben)流(liu)(liu)動和(he)嚴格監管(guan)之間取(qu)得平(ping)衡(heng)。

教授簡介

Ben Charoenwong

新加坡國(guo)立大(da)學(xue)商學(xue)院(yuan)

金融系助理教授

新加坡獲得的經驗和教訓

許(xu)多(duo)加(jia)密(mi)貨(huo)幣市場(chang)的行為就像我們(men)快(kuai)進(jin)式觀看“金(jin)融(rong)史教訓(xun)如何造(zao)成(cheng)目(mu)前眾多(duo)監(jian)管規定(ding)”。金(jin)融(rong)監(jian)管當中(zhong)有一個基本的道理—將客戶(hu)資產(chan)(chan)和公(gong)司資產(chan)(chan)區分，但眾所(suo)周知，這是(shi)已倒閉的FTX加(jia)密(mi)貨(huo)幣交易(yi)所(suo)沒有做到的，因(yin)其關聯貿易(yi)公(gong)司Alameda Research使用客戶(hu)資產(chan)(chan)在加(jia)密(mi)貨(huo)幣市場(chang)進(jin)行大規模定(ding)向(xiang)押注。FTX的聯合創始人(ren)、時任該公(gong)司的首(shou)席(xi)執行官Sam Bankman-Fried的被捕也為世人(ren)敲響(xiang)了警鐘，提醒(xing)人(ren)們(men)違反市場(chang)法規的真正后果。

新加坡在這事件中遭受了巨大損失，因為(wei)淡馬(ma)錫公司(Temasek)在曾(ceng)是全(quan)球第二大加密貨幣交易所FTX上損失了2.75億美元投資。這一(yi)事件也暗示了在創新與安全(quan)保障取得(de)平(ping)衡是多么困難(nan)的(de)一(yi)件事。

而在這之前(qian)，三箭資本(Three Arrows Capital)也在新(xin)加坡宣(xuan)布(bu)了(le)破產(chan)。這家加密貨幣(bi)對沖基金欠債權人(ren)超過(guo)30億美元的(de)欠款，其管(guan)理(li)(li)的(de)資產(chan)規模遠遠超過(guo)了(le)他(ta)們在新(xin)加坡金融管(guan)理(li)(li)局(Monetary Authority of Singapore)持有(you)的(de)監管(guan)許可。

當然(ran)，香(xiang)港也有自己的問題。總部位于(yu)香(xiang)港特別行政(zheng)(zheng)區的加(jia)密貨幣交易服務商Genesis也在FTX崩盤(pan)后(hou)停止(zhi)了(le)提現。去(qu)年11月(yue)，香(xiang)港證(zheng)券及(ji)期貨事務監察委(wei)員會(Securities and Futures Commission)考慮(lv)推出一項新的監管(guan)政(zheng)(zheng)策，該(gai)政(zheng)(zheng)策可能會允許市場(chang)推出像比特幣(Bitcoin)和以太幣(Ether)等交易所(suo)買賣基金。此舉加(jia)劇(ju)了(le)該(gai)地區與芝加(jia)哥商品交易所(suo)(Chicago Mercantile Exchange)等其(qi)他(ta)平(ping)臺之間的逐(zhu)底(di)競(jing)爭。

競爭激烈的市場

各大城市(shi)都(dou)爭(zheng)先恐(kong)后地(di)將自(zi)己打(da)造成金融中(zhong)心來吸引資本流動，加密貨幣也(ye)是其(qi)中(zhong)的一部分。因此，這(zhe)些(xie)城市(shi)并(bing)沒(mei)有禁止加密貨幣，即(ji)使(shi)他們(men)不(bu)鼓勵(li)對加密貨幣進行零售投資。

新加(jia)(jia)(jia)坡禁止了針(zhen)對(dui)散戶投資者的加(jia)(jia)(jia)密貨(huo)幣(bi)(bi)廣告，但該國也(ye)(ye)應該坦(tan)承其保護的局(ju)限性。新加(jia)(jia)(jia)坡副總理兼財政部長黃循財(Lawrence Wong)曾在議會上表示(shi)，加(jia)(jia)(jia)密貨(huo)幣(bi)(bi)平(ping)臺可能會因為欺詐、不(bu)可持續的商業模式或(huo)過度的風險承擔而崩盤。“再多的監(jian)管也(ye)(ye)無法消除加(jia)(jia)(jia)密貨(huo)幣(bi)(bi)帶來的損失風險。”

面對FTX的(de)(de)(de)倒閉和未(wei)經授權(quan)使用(yong)客戶(hu)資金的(de)(de)(de)不(bu)當行為(wei)，新(xin)(xin)加坡(po)金融管理局表示，雖然FTX不(bu)在(zai)新(xin)(xin)加坡(po)運營，但(dan)他們不(bu)可能(neng)阻止新(xin)(xin)加坡(po)的(de)(de)(de)用(yong)戶(hu)直接到訪海外(wai)的(de)(de)(de)交(jiao)易平臺。

諸如(ru)客(ke)戶和公(gong)司資產分離等(deng)措施正在(zai)醞釀之中，全(quan)球(qiu)券商交易(yi)的監(jian)管基礎重新確(que)立(li)，情況或有可能(neng)會得以改善。但如(ru)禁止(zhi)向(xiang)(xiang)散戶投資者投放加(jia)密(mi)貨幣廣告，可能(neng)會讓他們(men)感不(bu)知所(suo)措，或者把他們(men)推向(xiang)(xiang)其(qi)他地方。

從地(di)區競爭的(de)角度來看，新(xin)加坡(po)金(jin)融管理局(ju)的(de)反(fan)應是有道理的(de)。該部(bu)門擔心，過于嚴(yan)厲地(di)打擊加密貨幣只會讓資(zi)金(jin)和人才(cai)流向(xiang)海外(wai)。

香港遭遇的困境

與新加(jia)坡相比，香港(gang)的地緣(yuan)政治(zhi)使(shi)其處在了相對弱勢的地位(wei)，因(yin)為很(hen)多技(ji)術人才已經從香港(gang)涌入了新加(jia)坡。新加(jia)坡的政治(zhi)環境(jing)相對穩定。然而，由于(yu)中國對加(jia)密貨幣持反對態度(du)，這些活(huo)動可能會流(liu)向香港(gang)，因(yin)為香港(gang)是中國用(yong)戶的“避風(feng)港(gang)”。

香港證券及期貨(huo)事務監(jian)(jian)察委(wei)員會(hui)發(fa)(fa)表聲明稱，加密儲蓄和押注產(chan)品(pin)不會(hui)像銀行存款(kuan)那樣受到保護。事實上，一(yi)些產(chan)品(pin)可(ke)能是未(wei)經許可(ke)的(de)投資(zi)基金，因此發(fa)(fa)價人可(ke)能會(hui)面(mian)臨罰款(kuan)和監(jian)(jian)禁的(de)處罰。香港市場能否安然度過FTX崩盤(pan)的(de)余波，仍(reng)有待(dai)觀察。在撰寫本文時，另(ling)一(yi)家加密貨(huo)幣交易平(ping)臺(tai)Atom Asset Exchange也已暫停了客戶取款(kuan)服務。

鑒(jian)于目(mu)前的(de)經(jing)濟情況(kuang)，香港的(de)監管機構(gou)可能正(zheng)在走向一個過(guo)度冒險(xian)的(de)處境。這可能會(hui)給投資者和客(ke)戶帶(dai)來潛在的(de)風(feng)(feng)險(xian)，加(jia)密貨(huo)幣最(zui)大市(shi)場雖然吸引了最(zui)多的(de)資本(ben)，但(dan)也存在最(zui)大的(de)風(feng)(feng)險(xian)。

以太坊(Ethereum)區塊鏈聯合創(chuang)始人(ren)Vitalik Buterin在接(jie)受《海(hai)峽時報》(The Straits Times)采訪(fang)時評論(lun)說：“如(ru)果你有了(le)某種名聲，就很容易在無(wu)意之中吸引各(ge)種各(ge)樣的‘Do Kwon’(權道亨)，他指(zhi)的是(shi)備受爭議(yi)的Terraform Labs創(chuang)始人(ren)Do Kwon，該(gai)公司發行的穩定(ding)幣TerraUSD已經發生(sheng)了(le)巨大崩盤。”

總體而(er)言，從鼓勵(li)沙盒等實驗(yan)性法(fa)規到禁(jin)止特(te)定不(bu)法(fa)行為的(de)預(yu)防性法(fa)規，過去幾(ji)年新(xin)加(jia)坡和(he)香(xiang)港的(de)加(jia)密貨(huo)幣政(zheng)策一(yi)直都在發(fa)生變(bian)化。但是，這(zhe)兩個城市(shi)的(de)監(jian)管(guan)機構都面臨著“監(jian)管(guan)平衡”問題，因為他們必須在吸(xi)引資(zi)(zi)本(ben)流動的(de)同(tong)時，制定更加(jia)嚴格的(de)法(fa)規來確保用戶安全。盡管(guan)吸(xi)引更多資(zi)(zi)本(ben)的(de)競爭壓力會使這(zhe)兩個城市(shi)陷入“囚徒”一(yi)般的(de)困境，但采納和(he)執行能(neng)夠提高(gao)穩定性的(de)監(jian)管(guan)法(fa)規必定會帶來益處。

作者：Ben Charoenwong，新加(jia)坡國(guo)立大學商學院金融系(xi)助理教授(shou)。

*本(ben)文觀(guan)點(dian)(dian)不代表新加坡國立大學商學院(yuan)機構觀(guan)點(dian)(dian)